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启明星辰:事关混改成败的五大风险

启明星辰:事关混改成败的五大风险

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仟江水商业电讯(1月4日 北京 裴少铭)我的地盘我做主,我的地盘听我的――这句霸气十足的广告语至今仍在坊间广为流传。但就是不知道刚刚控股启明星辰(002439)(002439)后的新晋大股东,真有这般魄力否?

这笔交易各算什么账?

2022年第4季度内,启明星辰2022年第4次临时股东大会通过决议:向某知名企业集团定向非公开发行2.8亿股A股(占比22.99%),价格为14.55元/股,现金方式交易,36个月不得转让。在此之前,启明星辰实际控制人王佳、严立夫妇已与收购方签署一系列投资合作协议。

根据上述决议和协议,王佳、严立夫妇所持启明星辰股权降至21.57%;二人自愿、无条件且不可撤销地放弃公司12.99%股份的表决权;某知名企业集团由此成为启明星辰的实际控制人。

对于这笔交易,熟悉情况的业内人士透露:在新晋大股东与启明星辰间,一直存有业务往来,尤其是在数字政府、医疗、交通等政企市场。这笔并购交易通过行政审批后,新晋大股东就可以把原来外包给启明星辰的项目收益并表处理了,而且启明星辰的技术创新和专利开发也会成为新晋大股东的业绩。不但如此,并购还能放大国企信息安全的自主保障系数,政治加分不少,相关交易行政审批的阻力应该不大。

上述分析得到了启明星辰官宣的印证。据启明星辰公告,该公司目前已与新晋大股东近20家公司签署了战略合作协议,共同构建网、云、数、智、安、边、端、链一体化协同安防机制。

天风证券行业分析师缪欣君透露,2022年启明星辰跟新晋大股东间有大约不超过8亿元的关联交易项目,4季度这些合作项目可能已落地。

启明星辰:鲜有回报的吞金兽?

新晋大股东的此次收购到底怎么样?

挑战大于机遇。

启明星辰近年来的成长能力、盈利能力、运营能力都不太强,因此上市至今对股东的回报率比较微薄。

中信至信系统对启明星辰进行的杜邦分析结果显示,在同业287家上市公司中,启明星辰综合排名为第240位,得只有2.19分:其盈利能力综合排名只有0.05分,成长能力仅得0.33分,运营能力得0.65分,现金能力得0.33分。

百度股市通数据系统统计了三季度启明星辰及其同业96家企业的主要营收和利润指标。启明星辰营业总收入为21.68亿元,排在行业第17位,归母净利润为-2.50亿元,排第90名,同比降1554.73%。

造成这种结果的原因主要在于,启明星辰运营成本和费用支出太高。启明星辰最新财报数据显示,公司前9月营业总成本为26.89亿元,是营业用收入的1.24倍。

另据中信至信的数据,启明星辰上市至今,其每股累计分红只有0.67元。而该指标项下行业排名第5至第1名的公司,每股累计分红均在5.36元至11.06元间。而启明星辰的分红融资比只有0.07%,而该指标项下的行业第1名企业的分红融资比高达6.68%,第2名为5.75%,第3名为4.28%。

未来:新晋大股东面临五大挑战

透视启明星辰的三季度财报,结合市场调查数据,不难发现在该企业中存在以下五大挑战。

一、重营销而运营能力弱。

将时间线拉长观察,启明星辰近6年的营销费用始终在持续放大中。这在最初三年对归母净利润提升有利,但是近两年却直接压制了归母净利润的增长。

以下是其营销费用与盈利同步上升的数据:2017年至2020年,公司销售费用分别为5.65亿元、6.13亿元、6.97亿元、7.96亿元,所对应的归母净利润分别为4.52亿元、5.69亿元、6.88亿、8.04亿元。

但2021年以来,其营销费用却与归母净利润走上了背离道路。2021年,营销费用11.02亿元(同比陡增38.44%),归母净利润为8.62亿元(同比增幅却降至7.21%);2022年前三季度,营销费用9.47亿元(增幅18.5%),归母净利润陡降至-2.50亿元(同比增幅为-1556.67%)。

纵观数年财务数据发现,启明星辰近年来的归母净利润全部用来搞市场营销都不够花:2017年启明星辰的营销费用与其归母净利润的比值为80%,2018年为107.73%,2019年为101.3%,2020年为99%,2021年为127.96%,2022年前9月为-378.8%。

除营销费用过高导致企业盈利能力低下之外,在启明星辰身上还有另外一个隐痛――运营能力弱。

中信至信杜邦分析系统数据显示:2022年三季度启明星辰应收账款周转率仅有0.73(500天收回变现1次);其存货周转率为1.76(207天回收变现1次);其流动资产周转率为0.34(1073天周转变现1次);其总资产周转率0.25(1460天周转变现1次)。

二、重技术创新而无可替代的竞争优势未现。

在科创市场,因人才流动导致的技术模仿、产品仿造、服务复制案例不胜枚举;而只有具备高应用价值且不可替代的技术创新,才能产生核心竞争力优势。

为追求这种优势,无论国企还是民企都在持续加大科研投入。6年来,启明星辰的研发费用从零起步,逐年增加,近两年更录得了爆发式增幅:2017年研发费用为0元;2018年陡然增至5.34亿;2019年增长至5.9亿元,同比增长10.49%;2020年为6.43亿,同比增长8.98%;2021年为8.46亿元,同比增长31.57%;2022年三季度为7.68亿元,占营业用收入的35.42%,同比增长25.49%。

问题是,巨额研发费用产生了怎样的核心竞争力?

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据启明星辰公布的数据,目前公司拥有国家专利400余项,其中60余项填补了国内网络安全领域的空白,有计算机软件产品著作权近500项。

这些科技成果在行业内处于什么水平?

据跟启明星辰公司身处同业的某上市公司三季报公告,他们拥有国家科技类奖项11项,承担国家重大专项、示范工程共计94项,拥有网络安全领域的主要发明专利662项,主要计算机软件著作权1099项。

另据熟悉电信产业的业内人士分析,目前三大电信运营商在选择业务合作伙伴上,可选项确实很多,各家的技术创新只是路线不同,实际效能殊途同归;与谁合作不与谁合作主要看甲乙双方关系多一些,很难说哪家服务商无可替代。

三、重金融而策略保守。

启明星辰公司运营能力较弱,为保障现金流供给,他们尽量减少负债,并提高速动资产比例。

首先,启明星辰主要依靠自有资金维持发展,财务杠杆和资本投资聪明度有待提升。6年来财务数据显示,启明星辰资产负债率长期保持较低水平:2017年为25.69%,2018年为26.05%,2019年为36.66%,2020年为28.3%,2021年为24.6%,2022年前三季度为24.79%。

其次,启明星辰公司比较重视金融理财或投资。三季报数据显示,公司前9月有交易性金融资产超过13.96亿元,另有投资性房地产近2.33亿元。而在非经常性损益项目报表中,列有“除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外,持有交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益,以及处置交易性金融资产、交易性金融负债和可供出售金融资产取得的投资收益”项,其前9月的收入超过947万元,三季度单季收入超过333万元。

再者,公司高度重视流动性管理,保持着高偿债能力。三季度,公司流动比率为3.05,速动比率为2.84,这意味着一旦有短期债主着急索债,启明星辰可以毫不犹豫地兑付。

总之,启明星辰资金管理策略趋于保守,比较倾向于风险防御,其进取性不足。

四、人力成本居高难下。

第三季度财报及市场调查数据显示,启明星辰公司的人员成本和管理费用一直居高难下。

首先,公司人力成本高于同行。

找工易网站统计分析了1年内647条来自启明星辰员工提报的工资数据(企业发布的职位信息数据)。据统计,启明星辰研发岗位工资待遇36250元/月,比北京地区同岗位的平均工资高出56%;销售岗位(6位用户匿名分享数据)22230元,比北京同岗位平均工资高54%;售前工程师(94位用户匿名分享数据)19770元/月,比北京同岗位平均工资高12%;销售总监(3位用户匿名分享数据)45000元/月,比北京同岗位平均工资高61%。

其次,公司管理费用6年来一直难以压降。

2017年,管理费用曾高达6.16亿元;2018年公司对管理费用进行压控,相关费用降至1.58亿元,同比下降74.35%;2019年公司管理费用1.64亿元,同比增长3.8%;2020年管理费用为1.62亿元,同比降低1.22亿元;2021年管理费用再次增加,涨至2.15亿元,同比增加32.72%;2022年三季度,公司管理费用为1.63亿元,同比增长7.95%。

五、个人大股东喜好波段称王。

将启明星辰股价K线走势图与其原实际控制人王佳、严立夫妇的近年来持仓数据对比分析不难看出,自2010年5月28日公司上市至今,随着股价的上下运行,二人多次波段操作。其区间获利进出行为在2014年至2015年、2018年至2019年两个时间段内最为密集――在这两个阶段,该股股价出现了大幅跳涨行情。2020至2021年是该股股价筑顶后构建下行通道的时间段,二人在M顶出现及W底失败的关键时间果断集中出货。

而在大股东的示范带动效应下,公司副董事长齐舰也在2020年股价筑顶过程中多次套现。

混改:经营管理风险首当其冲

长期以来,混改被认为是提升经济效能的便捷路径。但是近年来的经济运行实践证明:未必。

在入主启明星辰之前,其新晋大股东已通过产业投资、市场并购等手段,持有华宇软件(300271)(300271)4.97%的股份(第二大股东),持有芒果超媒(300413)(300413)7.01%的股份(第二大股东),持有优刻得(688158)5.19%的股份(第四大股东),持有国博电子(688375)0.69%的股份(第十大股东)。

2022年三季报数据显示,这些公司的股价和基本面数据大多差强人意,有的甚至让市场大失所望。

华宇软件,自主启明星辰的新晋大股东入股后(2021年12月31日收盘12.70元)股价便持续下跌,现在股价在7元上下;三季度每股收益-0.21元。

芒果超媒,自主启明星辰的新晋大股东入股后(2019年5月30日收盘价18.24元)股价曾创下92.75元顶点,现价在31元上下。

优刻得,启明星辰的新晋大股东是在其上市前做的产业投资,该股IPO后创造了125.95元的顶点,而后蹦极跌至10.73元,目前在13元上下徘徊;三季度,其每股未分配利润-2.9651元,归母净利润为-3.50亿元。

此次入主启明星辰,会不会像上述并购案例一样,不但真金白银泥牛入海,反倒让自身困在资产贬值的泥潭里?

针对启明星辰存在的诸多企业经营管理风险,中小股东殷切期盼第一大股东能够像那句广告词一样果敢――我的地盘我做主,我的地盘听我的――用雷厉风行的手段,将成本效益指标、归母净利润指标、融资分红比等指标作为考核公司职业经理人的重要参考,全力规避可能出现的更多经营管理决策及行为风险。

(本文作者裴少铭,2023年1月3日首发于《中国工业报》头版,此为作者本人授权发布传播)

    本文首发于微信公众号:仟江水电讯社。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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